【华泰宏观】12 月及2021全年财政数据点评: 财政宽松力度不足仍是稳增长制约

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年1月29日

摘要

12 月及2021全年财政数据点评

2021年全年广义财政（一般公共预算+政府性基金）收入同比增长8.7%，支出同比下降1%。全年录得广义财政赤字5.9万亿元，相比2020年的8.7万亿元明显缩减。具体地，全年一般公共预算收/支同比增速为10.7%/0.3%，政府性基金全年收/支同比增速则为4.8%/-3.7%。

2021年12月单月财政收支同比增速双双下滑，财政扩张力度不及2020年同期，但略高于2019年同期。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，2021年12月广义财政录得赤字2.2万亿元，低于2020年 12月的2.6万亿元，但略高于2019年12月的2万亿元（图表 1、2）。此外，12月末财政存款环比减少1.03万亿元至 5.0万亿元，同比增速为12.5%（图表 5）。 

2021年12月财政收入同比增速持续大幅下滑，主要是由于内需增长放缓；政府性基金收入增速反弹但仍保持低位。12月一般公共预算收入同比增速从上月的-11.2%下滑至-15.8%（图表 3）。其中，税收收入、非税收入增速均显著下滑——12月税收收入同比增速从上月的-13.1%下降至-18.6%，非税收入同比增速从上月的-1.6%下滑至-8.6%。另一方面，12月政府性基金收入同比上行2.8%，较上月下行8.7%有所改善。 

1）增值税同比保持负增长，但消费税、企业所得税同比大幅上升。2021年12月增值税收入同比跌幅从上月的8.3%收窄至4.7%，另一方面，12月企业所得税的两年复合增速亦从11月的2.2%大幅加快至23.4%（图表 6）；同时消费税亦大幅增加，两年复合增速从11月的28%加快至103%。 

2）个人所得税增速再度加快，2021年12月同比增速从11月的 12.2%上行至26.8%，两年复合增速从11月的19.2%上升至25.7%。 

3）年末土地出让收入同比增速回升，但房地产相关税收同比均下滑。2021年12月国有土地使用权出让收入同比增速从11月的-9.9%小幅回升至-2.2%，但土地成交价款（开发商口径）同比增速则从上月的 24.4%大幅下行至 4.2%（图表 4）。2021全年土地出让收入和成交价款累计同比增长2.8%和 3.5%，大幅低于2020年全年的 17.4%和 15.9%。此外，12月契税、土地增值税、房产税同比均下滑。

2021年12月一般公共预算与政府性基金支出同比增速双双下滑，基建支出放缓。2021年12月一般公共预算/政府性基金支出同比增速为-14.2%/0.7%，对比 11月的8.5%/29.3%。分类来看，基建相关支出普遍放缓，交通运输/农林水事务/城乡社区事务类支出增速从11月的-3.2%/5.8%/5.8%下行至-15.7%/-17.5%/-15.1%。教育、卫生健康、民生等领域的财政支出同比增速同样普遍下行（图表 7）。12月债务付息支出增速从11月的31.1%放缓至3.3%，全年债务付息支出同比增长6.4%。

房地产周期降温、土地出让收入放缓可能继续给地方财政带来较大压力，但一季度基建投资有望得到专项债支撑。如我们在2022年1月20号发布的《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》中所述，目前开发商在手现金仍在被快速消耗，现金流为负；此外，商品房销售的降温进一步压低开发商拿地和投资的意愿。预计土地出让市场将继续疲弱，增加财政压力。另一方面，开年地方债发行提速，根据万德统计， 1月净发行6,700亿元，同比增加3,107亿元，有望对近期基建投资形成提振。

风险提示：房地产政策“纠偏”滞后，基建投资进度偏慢。

华泰证券宏观研究

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